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本文是《极简投研》的第432篇著述。著述仅纪录个东说念主念念考世博体育，不组成投资提倡，作家莫得群、不收费荐股、不代客招待。一、华润三九轮廓 广东省深圳市华润三九99年竖立，00年上市，主营医药行业（85%）、药品&器械的批发与零卖（13%）、包装印刷（2%）。

1985年，华润三九的前身深圳南边制药厂竖立；1999年，5家公司发起征战股份制公司；2000年，公司上市，称呼是“三九医药”。

2004年，公司爆发家务危险，华润系成为三九集团债务措置决议的计谋投资者，为此，华润集团付出了44亿的重组款项，结清了37亿欠债，并对其业务东说念主员和金钱进行了合理安置；2008年，公司并入华润集团，改名为“华润三九”。

当今，华润的医药行业（85%）分为：大健康破费品（CHC，Consumer Health Care）、处方药。

关于大健康破费品业务，包括OTC、专科品牌、大健康、康复慢病四条业务线，触及伤风、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等多种疾病的养息药物。

其中，“999伤风灵”和“999复方伤风灵”位居中成药伤风咳嗽类的第又名和第二名，“三九胃泰”位居中成药消化类第六名，“999皮炎平（红）”位居化学药皮肤科类第二名，“澳诺钙”位居化学药矿物资类第二名，“易善复”位居化学药消化类第二名。

关于处方药业务，公司居品掩饰心脑血管、肿瘤、消化系统、骨科、儿科、抗感染等养息限制。

除了医药工业外，公司还有我方的医药素质渠说念，营收占比13%。当今，公司依然配置起掩饰天下的渠说念交易体系，居品掩饰天下40万家结尾药店和数千家病院，并与京东大药房、阿里健康大药房、京东健康、祥瑞好大夫配置计谋相助，构建起"互联网+医+药"的新式产业价值链。

除此除外，华润三九亦然华润系的计谋控股平台。公司先后收购了顺峰药业、桂林天和药业、华威药业、众益制药、昆明圣炸药业、山东圣海、澳诺制药等等大大小极少十家药企。其中最为细心标是，23年，公司收购了昆药集团，当今华润三九共执有昆药集团28.04%股权，致使天士力也在公司的拟收购名单上。

朴直咱们惊奇华润三九的雄伟之时，孰知，华润三九只是是华润医药的其中一块拼图。 二、华润医药 华润医药（HK：03320）07年竖立，16年上市，主导华润集团的医药板块，并四肢集团全体上市的母公司，径直控盘总共医药金钱。

当今，公司旗下有9家上市公司，其中，A股7家，包括华润三九、江中药业、东阿阿胶、昆药集团、华润双鹤、博雅生物、迪瑞医疗；港股2家，包括华润医药、华润医疗。

从收入结构看，华润医药的主要业务分部有三个：制药、医药分销、药品零卖。

当今，公司是国内第一大非处方药制造商，第二大医药制造商，第三大医药分销商，年总营收额超2000亿元。

朴直咱们惊奇华润医药的雄伟之时，孰知，华润医药只是是华润集团的其中一块拼图……

朴直咱们惊奇华润集团的雄伟之时，孰知，华润集团只是是98家央企之一……

朴直咱们惊奇央企的雄伟之时，孰知，国务院国资委只是是国务院的其中一个正部级单元……

朴直咱们惊奇国务院的雄伟之时，孰知，国务院只是是最高国度职权机关的现实机关，只是是我党坚强的现实单元……

亦然在学习股票后，才迟缓了解这个世界是何如运行的，天然，我只是是一个无足挂齿的证券分析师。 三、华润三九的投资逻辑 从如上分析来看，公司的业务非常杂沓，包括医药制造、医药素质、股权投资，固然本钱阛阓可能更多视公司为伤风药公司。因而，我在这里细目亦然从非常宏不雅的角度来分析公司的业务。

公司营收&净利多年来稳步、执续增长，这种增长的执续性，一方面来自于内素性增长，另一方面也来自于执续不断的收购并购，包括广东顺峰、桂林天和、浙江众益、昆明圣火、澳诺制药、昆药集团等等。

并购是有代价的，代价即是账上的51亿商誉，关联词，公司的现款流存量却极好，类现款88亿，短期借钱8亿，一年内到期非流动欠债4亿，恒久借钱14亿。由此可见，并购关于公司的伤害更多是皮外伤，并未如其他公司那样伤筋动骨。

同期也能讲解，公司并非富饶依靠并购来讲故事，本人也有品牌运营智力，把柄除了现款流存量充沛外，还有盈利智力很好，毛利率53%，净利率13%，ROE=15%，以及，现款流流量很好，策画现款流净值比净利润高一小截。

总结一下，公司是有自我造血智力的——现款流流量&存量，以及盈利智力很好，在此基础上，执续收购并购，代价是商誉，刚正是未来的增长。

因而，我关于公司是保执一种乐不雅的气派，内素性增长、执续收购并购、老龄化，三大引擎有望保证公司在未来依旧莽撞执续增长。

最近的利空是集采，据传集采致使要触及OTC限制了，致使要触及公司的伤风药业务了。对此我只可说，家伟业大，咱妈这个大众长果真是不好当啊。 四、华润三九的估值 公司净利润，23年=28.5亿，取10%年化增长率，24年=31.3亿，25年=34.5亿。

昔时10年，公司PE高值=26，PE低值=11，PE中值=19，结果25年1月13日，公司静态PE=19，动态PE=14，处于历史中下水平。

取PE=19，结果25年，公司市值=655亿。

当今公司市值=546亿世博体育，盈利空间20%，价值追忆价钱后，年化增长率约10-15%。 吟唱，是最真挚的招供！